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（来源：ETF炼金师）
王天丰，国泰基金债券策略研究员，2025年8月6日发布了对债券市场的深入分析。最近一个月，十年期国债收益率曲线呈现出罕见的熊陡趋势，这种现象在中国债市历史上较为少见。通常情况下，债市的收益率曲线变化为熊平、牛陡或牛平，而当前的熊陡现象表明长端利率的上升幅度大于短端。这一变化的主要驱动因素在于远期利率的上升以及宽松的货币政策背景。
根据王天丰的分析，国外经济因素也对这一现象产生了影响。特朗普在四月份实施的对等关税政策，其对美国经济的通胀影响远低于市场预期，通胀上升幅度有限。展望未来，美联储的货币政策或将随着关税的落地和通胀传导的减弱而加快降息步伐，预期从今年九月开始，将有大约三次降息的空间。
从国内经济角度来看，王天丰指出，尽管上半年经济表现强劲，但下半年可能面临一定的减弱压力，主要原因在于抢出口结束以及政策投资需求的问题。他提到，新的政策措施在一定程度上透支了耐用品的消费需求，未来经济的基本面可能会受到制约。
在货币政策方面，预判下半年将有存量宽松，但力度或将低于市场预期。金融稳定的压力，特别是银行净息差的收窄，使得央行在降息方面受到限制。当前债市的收益率已经回归到一个合理的水平，期限利差处于今年以来的偏高水平，约为34个基点。从历史数据来看，目前的利率水平处于中性偏低的位置。
展开剩余57%王天丰建议，投资者在收益率高点时逐步加仓长债，而在收益率接近1.6%及以下时则应逐步减仓，认为这种策略对长债交易较为有效。他特别提到可以关注十年国债ETF（511260）及国债ETF（511010）。
在回顾近期债市走势时，王天丰表示，七月份债市经历了一定的调整，其他资产的强劲收益表现对债市形成了压力。在反内卷政策的影响下，周期性股票及商品价格大幅上涨，从而给债市带来了通胀预期上行的压力，导致收益率小幅上升，七月份的收益率调整幅度约为10个基点。
展望未来，王天丰分析了海外及国内的经济政策。特朗普加征关税后，美国相关商品的进口价格涨幅有限，表明关税传导的弱化。美国CPI和PPI保持稳定，通胀并未出现大幅上升，这与市场的通胀预期形成对比。同时，美国的劳动力市场表现仍然强劲，非农数据稳定，但失业率的缓慢上升符合经济软着陆的特征。
从政策层面看，特朗普对等关税的影响正在减弱，通胀的改善可能为美联储的降息创造条件。王天丰预期美联储将在下半年加快降息步伐。
在国内经济方面，王天丰指出，尽管上半年经济数据表现强劲，但下半年存在回落的风险。特别是抢出口的现象将减弱，企业出口将面临压力。同时，政策投资的需求在经历了一段时间的刺激后，可能会出现边际效应递减的现象。家庭耐用品消费的透支可能导致需求的减弱，整体经济增长将低于上半年水平。
对于未来的社融情况，王天丰认为，社融增速可能在7月份达到高点，随后将逐步回落。政府债务发行的节奏和去年有所不同，今年可能会再次增发以应对经济压力。此外，居民存款的活化和流动性的改善将支持经济的韧性。
王天丰最后提到，反内卷政策的实施虽已久，但市场对政策的重视程度有所提升，尤其是新出台的政策措施开始影响市场走势。同时，财政政策在上半年表现活跃，政府债务的融资额度已超过以往年度的水平，后续可能会通过增发债券来维持经济增长的稳定。
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